荣昌生物近期宣布了一项重大国际合作，与美国Vor Bio公司携手，将其自主研发的明星药物泰它西普的全球权益（除大中华区外）授权给后者。这一消息本应为企业带来积极的市场反响，然而，实际情况却出乎意料。
根据合作协议，荣昌生物将获得Vor Bio支付的1.25亿美元，包括4500万美元的现金首付和价值8000万美元的认股权证。荣昌生物还有资格获得最高可达41.05亿美元的里程碑付款，以及销售提成。这些款项加在一起，总金额高达42.3亿美元。然而，尽管这笔交易在金额上显得颇为诱人，市场的反应却显得相当冷淡。
在消息公布后，荣昌生物的A股和H股股价均出现了大幅下跌。A股一度触及跌停，报价59.48元；H股也一度下跌超过25%，至50.05港元。而在消息公布之前，荣昌生物的股价还曾创下阶段新高。这种股价的剧烈波动，无疑引发了市场的广泛关注和讨论。
业内人士指出，市场对荣昌生物此次合作的反应不佳，主要是因为对交易细节的不满。虽然合同总金额看似庞大，但实质性落地的部分却远低于预期。特别是首付款比例偏低，以及里程碑兑现的高度不确定性，让投资者产生了疑虑。在消息公布前，市场已经对荣昌生物的这次出海有所期待，股价也因此提前上涨。然而，当协议细节公布后，部分投资者选择了“利好兑现、逢高止盈”，从而带动了股价的短期下行。
除了交易细节的不尽如人意外，合作方Vor Bio的财务和运营状况也引发了市场的担忧。作为一家专注于自身免疫性疾病治疗的美股生物技术公司，Vor Bio近年来的发展并不顺利。公司曾因产品开发受阻而大幅裁员，员工数量维持在个位数水平，现金流紧张，面临较大的经营不确定性。这使得资本市场对其是否有能力真正推进泰它西普的全球临床和商业化产生了质疑，进而对荣昌生物能否如期获得后续里程碑付款与销售分成表示担忧。
荣昌生物作为国内创新药企的佼佼者，近年来凭借泰它西普与维迪西妥单抗的销量持续增长，营收增长迅猛。然而，尽管营收表现强劲，但公司的净亏损依然庞大。2024年营收达到17.17亿元，同比增长58.54%，但净亏损仍高达14.68亿元。2025年第一季度，虽然亏损有所收窄，但依然达到了2.54亿元。此次交易中，荣昌生物真正到账的现金仅有4500万美元，这对于改善其当前的财务状况来说，无疑是杯水车薪。
尽管短期内股价承压，但荣昌生物此次出海协议仍具有重要的战略意义。成功获得海外合作伙伴，将为企业开启全球化发展的新篇章。如果泰它西普的全球价值能够兑现，将大幅提升企业的估值。同时，借助Vor Bio的渠道，荣昌生物有望进入欧美主流市场，进一步提升其国际影响力。然而，在短期维度看，高不确定性的里程碑付款、合作方履约能力的质疑以及企业自身的持续亏损，共同构成了压在股价上的沉重负担。
