近期，城投债融资市场呈现出积极态势，延续了去年四季度的回暖趋势。数据显示，2025年1月，城投公司发行的债券总额达到了4797.01亿元，与前一月相比，实现了1%的小幅增长。
由于债券到期规模有所缩减，1月份城投债的净融资额成功转正，达到了149.89亿元。这一数据无疑为市场注入了一剂强心针，显示出城投债融资环境正在逐步改善。
然而，业内分析人士指出，尽管当前城投债融资市场有所好转，但这并不意味着整体趋势已经发生根本性变化。在化债的大背景下，城投债融资仍面临着缩量震荡的挑战。特别是即将到来的3月和4月，城投债将迎来到期高峰，这无疑将给市场带来一定的压力。
从历史数据来看，城投债的发行情况在2024年经历了显著波动。全年城投公司累计发行债券62821.06亿元，与2023年相比减少了8%。更为引人注目的是，净融资额从2023年的1.3万亿元急剧下降至-776.75亿元，显示出市场环境的严峻性。
尽管如此，去年四季度城投债融资市场曾短暂出现好转迹象，10月和11月的净融资额均为正值。分析人士认为，这一阶段性好转主要与取消发行情况减少和到期量暂时下降有关，而非发行量的实质性增长。
展望未来几年，城投债的到期压力依然巨大。据统计，2025年和2026年城投债合计将到期约9.8万亿元，其中2025年到期量为5.7万亿元。特别是2025年的3月和4月，预计到期压力将分别达到7490亿元和6940亿元。
尽管面临诸多挑战，但业内专家普遍认为，在防风险的大背景下，城投债的“借新还旧”路径仍然畅通，因此2025年的到期偿还压力总体可控。华创证券固收首席周冠南就指出，尽管城投融资政策趋严，但整体风险仍在可控范围内。
在发行利率方面，1月中下旬债市因资金面收紧而进行调整，但这一变化并未对城投债的一级发行市场造成冲击。相反，城投债的融资成本继续下降。数据显示，1月城投债的发行利率加权平均为2.30%，较12月下降了6个基点。
值得注意的是，高息城投债在市场中愈发稀少。以1月为例，已无票面利率高于5%的新发城投债。贵阳泉丰城市建设投资有限公司新发的两只5年期债券票息超过了4.50%，而泸州临港投资集团有限公司新发的一只5年期债券票息也达到了4.20%。
在化债背景下，短久期下沉策略已成为近年来城投债投资的市场共识。华西证券固收分析师姜丹认为，随着新发城投债利率的持续下降，挖掘收益的重点应转向存量债。在经历1月的调整后，城投债收益率曲线已变得极为平坦，当前正是布局短久期城投债、做陡曲线的良机。
东方金诚也指出，在化债政策的支持下，2027年6月前到期行权的城投债安全边际仍然较高，下沉策略仍具有合理性。然而，在弱资质短久期城投债利差压缩幅度较大、收益空间缩水的情况下，投资者在实施短久期资质下沉策略时，需要充分考虑策略容量和估值风险。
