在1月27日的投资者说明会上，老牌房企万通发展（600246.SH）面临了一场严峻的考验。投资者们纷纷追问，为何历时15个月的重大资产重组计划会突然终止，以及这是否意味着公司的经营已陷入困境。
回顾过去，自2023年11月万通发展宣布筹划并购索尔思光电（Source Photonics Holdings (Cayman) Limited）以来，这一事件便备受市场瞩目。索尔思光电作为全球知名的光通信元器件供应商，正值AI大模型和算力需求爆发的时期，其并购价值不言而喻。因此，当万通发展与豪美新材（002988.SZ）几乎同时宣布投资意向时，两家公司的股价都出现了暴涨。
然而，随着时间的推移，豪美新材退出了竞争，万通发展独家重组索尔思光电成为了市场焦点。根据重组草案，万通发展拟以24.82亿元收购索尔思光电60.16%的股权。然而，尽管外部竞争者退出，重组过程却依然曲折。期间，万通发展与相关方三次约定延长排他期，并因投资方案遭董事反对、标的增值率过高、业绩波动大等问题多次受到上交所的问询。
值得注意的是，在重组计划公布期间，万通发展的两位大股东进行了三轮减持。其中，GLP Capital Investment 4 (HK) Limited合计减持8.57%，套现至少4.3亿元；北京昊青财富投资管理有限公司减持1.04%，套现1.37亿元。这些减持行为无疑给投资者带来了额外的压力。
关于终止重组的具体原因，万通发展在公告中提到了外部因素的变化，称交易各方在某些商业条款上未达成一致。然而，实际上，公司早已明确提示了重组终止的风险，而这些风险主要来自内部。特别是控股股东嘉华东方控股（集团）有限公司与万科关联方的借款纠纷，使得公司的控制权变更风险悬而未决。
据披露，嘉华东方的部分股份因借款纠纷被司法拍卖，可能因此导致公司实控人变更。尽管万通发展表示正在努力与债权人协商，但协商结果并不理想。目前，嘉华东方的持股已两次被司法拍卖，绝大部分因无人竞价而流拍。这意味着债权人万科关联方后续将通过司法渠道卖出股票，进一步加剧了公司的控制权变更风险。
在投资者说明会上，面对未来重组计划的提问，万通发展表示将继续围绕既定的战略目标有序开展各项经营管理工作，并积极寻求业务转型。然而，对于控股股东债务纠纷下的控制权变更风险如何解除、该纠纷是否是导致重组终止的主要原因以及该事项会否影响公司后续重组计划等问题，公司却避而不答。这无疑给投资者留下了更多的疑问和担忧。
