近日，海豚投研发布了一项关于自动驾驶网约车（Robotaxi）的深入研究，探讨了该领域的关键问题，包括Robotaxi模式的可行性、特斯拉相比其他竞争者的优势、以及Robotaxi业务对特斯拉估值的影响等。
海豚投研指出，尽管特斯拉的完全自动驾驶（FSD）技术在国内已有不同程度的落地，但无论是面向消费者的单独售卖，还是面向企业的服务销售，其商业化进程仍面临诸多挑战。研究进一步聚焦于Robotaxi模式，探讨了该模式能否成功跑通的核心要素。
首先，海豚投研通过对比萝卜快跑在武汉的UE模型与传统网约车，发现Robotaxi在收入端的主要问题在于技术成熟度不足。萝卜快跑的每单平均公里数远低于网约车，且每公里实际单价也较低，这主要是由于技术上的“缺陷”导致的，如打车成功率低、用户等待时间长、行驶时间缓慢等。
在成本端，Robotaxi的主要成本包括单车折旧和安全员成本。单车折旧成本显著高于传统网约车，而安全员成本则受到法规限制。海豚投研认为，随着技术进步和法规放宽，这些成本有望逐步降低，但技术成熟度的提升仍是核心。
关于特斯拉在Robotaxi领域的优势，海豚投研指出，特斯拉采用的端到端技术路线相比模块化架构具有更强的泛化性和时效性。特斯拉的智驾系统拟人化程度更高，能够更好地适应复杂场景，且技术进步速度快，具备真正实现L4载人服务的潜力。
海豚投研还探讨了Robotaxi业务成熟后，其UE模式可能发生的改善。尽管Robotaxi理论上可以实现24小时运营，但受限于电池和零部件寿命，实际运营时间有限。Robotaxi还需要承担原先由司机承担的额外成本，如车辆清洗、检测等。因此，Robotaxi的运营成本率可能仍略高于传统网约车。
在估值方面，海豚投研对特斯拉在美国市场的Robotaxi业务进行了估算。假设特斯拉占据美国Robotaxi市场的80%份额，且通过让利乘客完成对网约车市场的全渗透，其年净利润有望达到173亿美元。然而，海豚投研认为，由于共享出行市场规模有限，且Robotaxi业务利润率有限，因此其估值应谨慎看待。
海豚投研进一步指出，L4无人驾驶技术成熟后的真正机会在于车企的卖车+智驾软件业务变现。无人驾驶技术将催生新一波全球换车周期，提升全球汽车市场的集中度，并带来智驾软件收费的高毛利。特斯拉作为端到端技术路线的领先者，有望通过FSD软件促进汽车销量，实现软硬一体化的生态闭环。
最后，海豚投研认为，紧跟端到端技术路线的车企将最有可能享受智驾走向成熟期的机会。国内车企中，小鹏汽车和理想汽车作为头部玩家，有望在这一波智能化演变趋势中脱颖而出。
随着智驾技术的不断进步和法规的逐步放宽，Robotaxi业务的市场前景值得期待。然而，投资者在评估相关企业的估值时，应充分考虑技术成熟度、市场规模、利润率等因素，避免盲目乐观。
