文｜创业最前线
刚挺进“百亿阵营”的今世缘，近日披露了2024年半年报，在上半年已经完成约六成的年度目标。
而在这背后，公司的净利率和毛利率均有所下滑，省外营收虽同比增长36.39%，超过了省内所有大区的增速，但营收仅占8.26%。
更为值得注意的是，上半年今世缘的存货依然高企，合同负债却大降超70%，经销商打款意愿为何骤降？提出了2025年达到150亿目标的今世缘，在下半年能否有所好转？
盈利水平降低
今世缘2024年半年报显示，报告期内实现营业收入73.04亿元，同比增长22.36%；归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%。
这是自2020年同期以来，今世缘首次出现净利润增速慢于营收的情况。
具体来看，第二季度今世缘营收为26.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润为9.29亿元，同比增长16.86%。而在第一季度，今世缘营收为46.71亿元，归母净利润为15.33亿元。
也就是说，在第二季度，今世缘的营收和归母净利润分别出现了超过43%和39%的下滑。尽管第二季度是白酒淡季，但这一下滑幅度偏大。
中信建投研报分析称，投资收益的下降是二季度公司利润率下降的首要原因。第二季度，今世缘投资收益减少0.05亿元，而去年同期则增长了0.30亿元，投资收益与总营收比率下滑1.53个百分点。
同期，公司公允价值变动净收益减少0.35亿元，而去年同期增长0.04亿元，公允价值变动净收益与总营收比率下滑1.51个百分点。
今世缘在投资者来访接待记录表也坦承：“今年3-5月份不太好，但是同比数据还是可以。主要是去年3-5月份也不好。区别是今年比去年心态更好，也更适应环境。”
图 / 今世缘2024年上半年与行业相关的定期经营数据公告
从产品来看，出厂指导价在300元以上的产品上半年营收为46.54亿元，同比增长21.91%；价位在100-300元的产品营收22.16亿元，同比增幅最高，为26.05%；50-100元价位带产品营收约2.58亿元，同比增长14.32%；50元以下的产品同比有所下滑。
出厂指导价在300元以上的产品被今世缘划分至特A+类，从上述数据中不难看出，今世缘上半年较为高档的特A+类产品增速较快，但不及略次一档的特A类产品，其高端化进程仍待提速。
事实上，在江苏白酒的高端价格带中，茅台垄断超高端用酒需求，五粮液主导千元价格带走势，泸州老窖在苏州、无锡、常州等地占有一定份额。这些品牌力更强的高端产品在一定程度上冲击了洋河、今世缘的市场份额。
而另一边，低端产品B类、C类与D类产品营收均出现不同程度的下滑。
整体来看，公司上半年业绩进展较为快速，公司完成了约六成的年度目标。6月，今世缘曾发布2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。
不过在这背后，今世缘的净利率和毛利率均有所下滑，反映出公司的盈利水平降低。
今年上半年，今世缘的毛利率为73.79%，净利率则为33.70%，分别低于去年同期的74.47%和34.34%。
对此，东方证券研报分析称，预计因淡雅放量导致结构略下移、收入基数增大摊薄费用率、营业税金及附加占比同比增加。
省外加速发展，但营收仅占8.26%
值得一提的是，今世缘长期受到业界诟病的省外业务有所进展。
今年上半年，公司省外营收增速达到36.39%，超过了省内所有大区的增速。
图 / 今世缘2024年半年报（单位：元）
8月17日，今世缘党委书记、董事长、总经理顾祥悦提出市场发展规划：推进“省内精耕攀顶”不动摇，坚持“省外攻城拔寨”不动摇及坚持长期主义不动摇。
此前，今世缘副总经理胡跃吾也表示，2024年是公司开启“后百亿元”、拥抱“双百亿元”的起步之年，公司将实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略。
“今世缘想做到150个亿，必须开发省外市场。人口流动的全国化是区域名酒全国化重要的基础，今世缘未来发展的重要希望就在于全国化，第一是产品的全国化，一个是通过并购重组实现全国化。”酒业独立评论人肖竹青对「界面新闻·创业最前线」说。
但也要看到，尽管本期今世缘省外营收增速较快，但营收金额方面仅有5.99亿元，仅占整体营收的8.26%。
此前，今世缘透露，除了已经确立的重点市场外，该公司会围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。可以看出，其拓展全国化的步伐仍然是围绕环大本营地区。
经销商数量方面，上半年今世缘在省外也出现了负增长的情况。期初省外拥有562家经销商，但在期末却降至516家。
这样的全国化成果与同样为百亿阵营的上市酒企贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒相比居于弱势。
聚焦同为江苏的上市酒企，洋河股份在2023年财报中就披露，省外营收已超越省内市场，占比达到55.70%。
省内方面，今世缘今年上半年实现营收66.58亿元，占比高达91.74%。但其中南京、淮海大区营收增速低于整体增速。
今世缘方面在6月披露的投资者来访接待记录表中提到，省内成熟市场如南京、淮安，在体量上依然是大头，但在增速上会略低于平均增速，但从淮安的成功上看到成熟市场仍有潜力；省内处于高速成长期的市场如苏中、苏南，必然要在量和速度上都体现担当。
中泰证券研究所统计数据显示，江苏省内白酒市场规模从2016年的260亿元增长至2022年的560亿元，复合增长率达13.64%，预计2025年省内白酒市场扩容至745亿元左右，维持10%左右的增速。
另据华创证券在研报中测算，江苏地区白酒市场规模约500亿元，今世缘当地市场占有率约14%，位列洋河（近30%）之后，在当地市占率排名第二。
业内普遍认为，在洋河二次改革红利释放的阶段，今世缘很难短期在江苏市场实现50亿元的增量，因此该目标的实现主要看今世缘能否在省外市场（如华东市场）突围，可见今世缘在全国化道路上仍需加码。
存货高企、合同负债大降，否认“存款卖酒”
值得注意的是，上半年今世缘的存货货值达到45.99亿元，比去年同期增长15.62%，接近去年全年的49.96亿元。
图 / 今世缘2024年半年报（单位：元）
从存货分类来看，上半年今世缘在产品、半成品增长较多，分别增长27.29%和12.44%，达到8370.56万元和33.53亿元。
在存货高企的状况下，今世缘仍在扩产。
今年5月，今世缘方面称，在建产能项目预计2026年全部投产。另据顾祥悦去年12月透露的信息，预计到2026年，今世缘的产能将会从现有的4万吨提升至10万吨，储能从现有的20万吨扩大到100万吨。
如此一来，本就身负库存压力的今世缘会否进一步加压？
对此，今世缘证券办工作人员对「界面新闻·创业最前线」表示，存货情况在白酒行业相对来说比较正常，也是为了白酒品质提升，公司动销情况良好。
值得一提的是，今年上半年今世缘的合同负债合计6.27亿元，较去年同期大降71.40%。白酒企业的合同负债往往反映了经销商的打款意愿，当合同负债出现减少，或反映出经销商对未来产品销售预期的不乐观。
上述证券办工作人员表示，这是由于季节性的因素，也是考虑到经销商的情况，让他们压力小一点，实现更良好的动销，同时让他们的资金更高效。考虑到二三季度是白酒淡季，所以下半年的合同负债情况最终要看到时候的报表。
“我们还是很有信心完成年度目标的。”该工作人员表示。
「界面新闻·创业最前线」注意到，近期有媒体报道称，今世缘正在省内搞“存款卖酒”。
所谓“存款卖酒”，也就是酒企在银行存款，银行让地方平台公司购买企业产品，并在融资贷款利息上做出减免，其实就是酒企和银行的“资源互换”。
对此，上述证券办工作人员向「界面新闻·创业最前线」表示，“存款卖酒”这一消息是第一次听说，“经销商打款情况正常进行，这一情况应该是不存在的。”该工作人员提到，相关情况以公司公告为主。
刚进入百亿俱乐部的今世缘，下一个目标是150亿营收。2023年底，今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦曾提出，到2025年，今世缘将全力以赴迈入150亿级酒企行列。
而其净利率、存货、合同负债在下半年会否有所好转，全国化进程能否加速，仍需进一步观察。
