中泰资管基金经理田瑀在AI浪潮席卷市场时，做出了一个令外界意外的决策：大幅减持科技股，转而增持白酒与化工板块。这一逆向操作源于他独特的投资哲学——以“长期隐含回报”为标尺，在市场狂热时保持冷静，在担忧情绪蔓延时寻找机会。这位拥有复旦大学材料学学士和原子与分子物理硕士背景的基金经理，用物理学训练出的严谨思维构建了一套“可证伪”的价值投资框架。
田瑀的投资体系打破了传统价值投资者对科技股的刻板印象。在他看来，价值投资不应被行业标签束缚，科技与传统产业的边界在于研究置信度而非研究对象本身。“只要生意模式可评估，科技股同样能成为价值发现的沃土。”他提出评估科技公司的三大标准：能判断行业长期需求底部区间、企业经营与商业模式清晰、护城河可量化评估。这种认知源于他15年投研生涯中形成的独特视角——市场贴的标签虽有助于记忆，却会掩盖投资逻辑的细节。
前置研究是田瑀投资决策的核心环节。这位基金经理保持着近乎学术研究的纯粹性：从不懂但好奇的领域入手，调研时不预设标的能否买入，也不预先判断能否算出公允估值。他比喻投资如同棒球击球，好价格不会在临时起意时出现，只有通过前置研究看透生意本质、算清价格，才能发现被市场忽视的“珍珠”。这种研究方式使他在2023年二季度将半导体标的纳入基金前十大重仓股，又在2026年二季度AI概念最火热时果断减仓。
对于科技行业的景气度变化，田瑀展现出物理学家般的理性。他以存储芯片为例指出，如果价格持续高位，AI发展反而会受阻；从第一性原理推导，长期来看存储成本必然下降。这种思维延伸到光模块领域，他认为当前过高的毛利率不可持续，未来可能回归20%-30%的合理区间，现有业务的折现模型期限不宜过长。目前他的研究重点转向AI下游应用，“许多应用近乎免费开放，这提供了绝佳的观察窗口，可以用低成本验证商业模式是否成立”。
面对二季度部分投资者因怕踏空而追高热门股的现象，田瑀提出要警惕“受迫交易”——既包括恐慌性割肉，也包含情绪化追涨。他构建了一套封闭函数模型的投资决策体系：将生意模式、竞争格局、护城河等客观变量输入框架，输出企业价值，再根据隐含回报率决定买卖，坚决杜绝情绪变量介入。“当市场情绪过热时修改模型参数，本质是被情绪牵着走。”他认为A股价值投资的最大挑战在于抵御短期高收益诱惑，而应对之道是坚守能力圈，“不做超出认知范围的操作”。
