近日，科创板迎来一位备受瞩目的新成员——宇树科技，其上市后市值一度冲至4449.06亿元，成为A股“人形机器人第一股”。这一事件不仅在机器人行业引发震动，更重塑了整个板块的估值逻辑。此前，市场对机器人企业的定价多依赖赛道稀缺性与故事性，而宇树科技以正面盈利、高营收增长的姿态登陆资本市场，推动行业估值从“概念驱动”转向“业绩驱动”。
在A股与港股的机器人头部企业中，宇树科技、优必选、极智嘉、越疆四家呈现出显著分化格局。部分企业因人形机器人概念获得高估值，部分企业则凭借规模商业化稳步积累收入，市场定价与商业化成熟度之间似乎存在错配。以2025年财报数据为基准，从营收表现、业务网络、市值与估值三个维度对这四家企业进行全面剖析，或能揭示行业发展的深层逻辑。
从营收规模看，极智嘉以31.97亿元位居四家之首，是宇树科技的1.88倍、优必选的1.60倍、越疆的6.50倍。这一优势源于其深耕仓储物流AMR赛道十余年的积累，以及AI与具身智能技术的赋能。2025年，极智嘉新签订单41.37亿元，同比增长31.7%，订单规模与增速均高于收入，为后续增长提供明确支撑。截至年末，其服务全球客户超950家，复购率约78%，商业模式已进入规模化复制阶段。
宇树科技虽营收规模仅16.99亿元，但增长势头强劲，2025年营收同比增速达332.6%，且实现规模化盈利，归母净利润2.78亿元。其人形机器人2025年出货量达5511台，全球市占率37.5%，四足机器人累计销量超3.3万台，技术与产品力获市场验证。同期，优必选实现营收20.01亿元，同比增长53.3%，但全年仍录得净亏损，尚未跨过盈利拐点；越疆营收4.92亿元，体量最小，虽协作机器人出货量居行业前列，但具身智能业务尚处起步阶段。
在业务网络布局上，四家企业均涉足海外，但路径各异。极智嘉业务覆盖全球超40个国家和地区，超70%收入来自海外，欧美、亚太等成熟市场与拉丁美洲、中东等新兴区域均衡发展。这种“去中心化”结构降低了对单一市场的依赖，叠加海外业务毛利率高于国内，成为其盈利能力改善的重要驱动力。报告显示，极智嘉已连续7年稳居全球AMR市占率第一。
越疆的产品销往全球100多个国家和地区，约50%营收来自海外，协作机器人销量全球第一，累计出货量超10万台。相比之下，宇树科技与优必选更聚焦国内市场。受春晚品牌效应及国内AI与机器人产业需求释放影响，宇树科技2025年境内收入占比提升至56.35%，境外收入7.32亿元，占比43.65%。其四足机器人全球出货量占比60%-70%，累计销量超3万台，业务覆盖全球半数以上国家和地区。凭借在高校、科研机构及开发者生态中的高认可度，未来海外业务仍有拓展空间。优必选核心业务集中于中国市场，2025年境内收入占比超七成。
估值层面，四家企业呈现“营收最大、估值最低”的分化格局。截至近期，极智嘉市值约135亿港元，2025年静态PS仅约3.7倍，仅为宇树的约十分之一，优必选、越疆的五分之一左右。市场给予宇树、优必选高估值，主要因其增长驱动力来自人形机器人量产交付，处于“从1到10”的爬坡阶段；越疆增长源于协作臂新品与具身智能业务突破，但营收基数较低，参考价值有限。而极智嘉在超30亿营收基数上保持高速增长，且增长确定性与盈利质量突出，却未获得相应估值，反映出市场认知错配。
这一错配的核心在于，市场仍以传统工业机器人标准对极智嘉定价，未计入其具身智能第二曲线的潜力。中金指出，极智嘉已成为具备AI+场景化能力的综合智能体，估值逻辑应锚定工业机器人与人形机器人之间，而非传统设备制造商。德银认为，极智嘉是港股最具吸引力的机器人标的之一，具身AI商业化路径清晰。
事实上，极智嘉存在两层价值重估空间：一是成熟AMR主业的基底修复。全球仓储自动化渗透率仍处低位，需求持续扩容，极智嘉的主业具备高成长性与盈利确定性，理应获得高于传统工业股的估值溢价；二是具身智能增量价值的重新定价。宇树科技招股书显示，人形机器人将率先在工业制造及仓储物流领域商业化，而这正是极智嘉的主阵地。其庞大的客户网络、海量真实作业数据及“真实作业—数据回流—模型迭代”的数据飞轮，构成具身智能落地的最强切口。同时，这种场景与数据能力未来还可向商用、家庭等通用场景迁移，彻底打开长期估值空间。
随着宇树上市提升板块关注度，市场目光正从概念转向订单释放、业绩兑现与商业化持续性。兼顾规模商业化、业绩兑现与具身智能长期成长性的企业，有望率先迎来价值重估。
