西式复合调味品行业正酝酿一场重要变革，一家本土企业有望成为“西式复合调味品第一股”。根据北交所披露信息，这家名为百利食品的企业已进入第二轮审核问询阶段。中国食品工业协会数据显示，2023年该公司国内市场份额已超越日本调味品巨头丘比食品，引发市场广泛关注。
百利食品成立于2012年，专注于西式复合调味品的研发、生产与销售，产品涵盖沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠等十余个品类，同时提供红腰豆等西式即食配料。其客户阵容包括华莱士、塔斯汀等本土快餐品牌，以及好利来、九毛九等餐饮企业，沃尔玛、大润发等商超渠道，还有叮咚买菜等电商平台。2025年，公司在新三板挂牌后交出亮眼成绩单：营业收入达21.49亿元，净利润3.22亿元，分别同比增长12.39%和16.65%。
行业背景显示，西式快餐市场经历三个发展阶段：2000年代初期至2010年代中期的扩张期，国外品牌聚焦一线城市，本土品牌深耕下沉市场；2010年代中期至今的融合期，以塔斯汀为代表的“中式汉堡”异军突起。门店数据印证这种转变——截至2026年6月，华莱士以19396家门店领跑，塔斯汀达12267家，均超过肯德基的13405家和麦当劳的8614家。
尽管下游餐饮市场增长放缓，2025年全国餐饮收入同比增速降至3.2%，但百利食品仍面临在手订单不足的挑战。截至2025年末，公司未履行订单仅0.66亿元，且主要客户多采用年度框架协议，未约定具体采购金额。监管层在问询函中特别关注其与主要客户合作的稳定性，要求分析供货份额变化及竞争态势。
经销渠道作为核心销售模式，贡献了超六成收入，但该领域问题频发。2023年，第二大客户福建两条龙贸易有限公司贡献营收3833万元后突然注销，引发市场对收入真实性的质疑。山东铭尚乐等经销商库存占比偏高，郑州昌本等客户返利比例波动异常，均被监管要求说明合理性。公司存货周转率从8.74次降至8.43次，应收账款余额较2022年末增长71.8%，显示经营压力。
产品价格与回款问题同样突出。2022年至2025年一季度，酱汁类调味品平均售价从高位下跌0.51元/公斤，2025年一季度降至9.75元/公斤。行业分析师指出，对依赖经销渠道的企业而言，终端消化能力、库存真实性及回款效率是判断业绩质量的关键指标，这些领域恰是百利食品的薄弱环节。
募投项目合理性也遭质疑。公司计划投资11.64亿元建设总部、智慧工厂及研发中心，其中智慧工厂项目达产后将新增酱汁类产能7.59万吨。但2022年至2025年一季度，该品类产能利用率分别为89.61%、78.96%、82.9%和76.43%，呈波动下降趋势。监管层要求说明新增产能的消化措施及项目可行性。
研发能力薄弱是另一隐忧。2022年至2025年，公司研发费用率不足1%，远低于宝立食品的1.97%和立高食品的2.99%。尽管拥有40项专利（含3项发明专利），但与丘比食品的专利纠纷尚未了结。2026年1月，杭州中院因涉诉专利被宣告无效驳回丘比起诉，但4月北京知识产权法院又受理了丘比对国家知识产权局的行政诉讼，案件结果仍存不确定性。
股权结构集中带来的治理风险同样值得关注。截至2025年末，实际控制人徐伟鸿、卢莲福夫妇及其一致行动人持股比例达82.34%，形成“股权控制+管理层渗透”的双重格局。这种结构虽能提高决策效率，但也可能引发关联交易、利益输送等治理问题。
不过，百利食品仍具备显著竞争优势。其“百利复合调味品工程技术研究中心”被认定为东莞市重点实验室，显示技术产业化能力。截至2025年一季度，公司累计研发及改进配方超3000个，推出新品超2000个，迭代速度行业领先。公司主导或参与的两项国家标准和一项团体标准制定，进一步巩固其行业地位。
市场格局变化为其提供发展机遇。长期以来，西式复合调味品市场由丘比、味好美等外资品牌主导，但本土企业通过产品创新和渠道深耕，已具备与之竞争的实力。随着消费者理性消费意识增强，国产替代趋势加速，百利食品有望在这轮行业洗牌中占据更有利位置。
