近日，英伟达计划削减Vera Rubin机架内存配置的消息引发市场剧烈波动，美光科技股价在获得英伟达HBM4认证当日重挫13%，创下年内最大单日跌幅。然而，摩根士丹利半导体团队发布报告指出，这一调整实为内存供应短缺的直接反映，而非市场解读的AI需求降温信号。
根据研究机构SemiAnalysis披露的细节，英伟达拟将Vera Rubin机架的LPDDR5内存容量从55TB降至28TB，SOCAMM内存模块规格从192GB缩减至96GB。摩根士丹利分析师Joseph Moore通过多方验证确认，部分机架确实将以低配版本出货，但强调云计算客户仍在争抢每一GB可用内存，一旦供应链缓解将立即恢复高配方案。该行测算显示，若按明年5.3万至7万个机架的建造规模计算，55TB配置下机架内存需求将占全球DRAM总需求的近5%，全面减半可能导致高端内存市场减少超2%的供应量。
支撑摩根士丹利判断的核心依据来自最新行业数据。半导体行业协会（SIA）发布的4月销售数据显示，全球半导体销售额环比增长2.2%，远超市场预期的-12.1%和十年季节性均值-10.6%。其中内存市场表现尤为亮眼：DRAM销售额同比激增375.3%，均价连续九个季度加速上涨；NAND销售额同比增长366%，均价增速达213.4%，双双创下历史纪录。分析师指出，HBM晶圆产能密集、洁净室建设滞后及EUV设备短缺，共同导致DRAM成为AI基础设施建设的核心瓶颈。
基于供应紧张格局的持续性判断，摩根士丹利大幅上调行业预测。2026年全球半导体收入预期从8070亿美元提升至8800亿美元，内存板块成为主要增长引擎——DRAM市场规模预估从1503亿美元跃升至5819亿美元，NAND从677亿美元增至2935亿美元。该行特别强调，长期供应协议（LTA）的普及恰是产能争夺的结果，而非本轮周期的驱动因素，预计2027年行业收入将在内存定价支撑下进一步增长22%至1.96万亿美元。
在个股评级方面，摩根士丹利维持美光科技和西部数据"增持"评级，目标价分别设定为1050美元和1750美元，对应潜在上涨空间22%和12%。同时看好英伟达、博通等AI基础设施龙头，以及应用材料、科磊等供应链企业。值得注意的是，该行观察到半导体上行周期正从AI领域向外扩散：4月分立器件、模拟芯片、MCU等品类销售均超预期，工业领域需求加速回暖，ADI等少数企业已具备产品定价权。
对于市场关注的库存周期，报告指出虽然部分供应链出现提价现象，但主要源于成本传导而非需求驱动。分析师认为，当前半导体周期已演变为由供应约束主导的广泛上行，模拟芯片和MCU供应商如恩智浦、阿尔卑斯电气等将持续受益。随着AI算力需求与传统行业复苏形成共振，半导体板块的估值重构进程有望加速推进。
