福建万辰生物科技集团股份有限公司（300972.SZ）近期发布的2025年第三季度财报显示，公司单季营收突破139.80亿元，同比增长44.15%；净利润达3.83亿元，同比激增361.22%。前三季度累计营收365.62亿元，净利润8.55亿元，分别同比增长77.37%和917.04%。这一成绩单发布于公司冲刺港股IPO的关键阶段，引发市场广泛关注。
作为从食用菌种植转型而来的企业，万辰集团2011年成立后以菌类业务为主，2015年登陆新三板，2021年转战深交所。2022年，公司通过加盟模式切入零食零售赛道，次年将旗下品牌统一整合为"好想来"，完成从农业到消费领域的战略转型。财报显示，量贩零食业务已成为绝对核心，前三季度该板块营收占比近99%，实现营收361.58亿元，净利润15.95亿元。
公司商业模式的核心在于"去中间化"的供应链体系。招股书披露，截至2025年6月30日，万辰集团约95%的商品直接从品牌厂商采购，通过全国51个常温仓和13个冷链仓实现高效配送。这种模式使终端售价较传统商超低20%-30%，灼识咨询数据显示其门店产品具有显著价格优势。2024年全年GMV达425亿元，同比增长282%，截至2025年8月31日注册会员超150万，前八个月交易量达15亿笔，超越2024年全年总和。
在扩张策略上，公司采用"轻资产"加盟模式快速布局。截至2025年6月30日，旗下"好想来""老婆大人"等品牌门店总数突破1.5万家，其中99%为加盟店。这种模式虽推动规模快速扩张，但也带来管理成本攀升。2025年前三季度，集团管理费用和研发费用分别增长62.03%和407.66%，显示扩张与运营效率的平衡面临挑战。
资本市场动作方面，公司于9月23日向港交所递交招股书，中金公司、招商证券国际担任联席保荐人。募资用途包括门店扩张、新品引进、数字化升级、品牌营销及仓储物流提升。值得注意的是，在净现金流达23.8亿元的情况下，公司仅计划派发现金股利2833万元，显示对资本使用的审慎态度。
行业环境变化带来新的挑战。艾媒咨询预测，2027年中国休闲食品市场规模将达1.2万亿元，但增速已从快速增量转向微增。马上赢数据显示，2025年第三季度膨化食品、肉干肉脯等传统高糖高油品类销售额同比降幅超20%。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，若量贩零食企业仅强调"性价比"而忽视"质价比"，将难以维持长期竞争力，需在供应链整合、品控管理、食品安全及客户忠诚度等方面全面提升。
公司治理层面，2025年经历重要人事调整。3月，创始人王健坤被监察委员会留置调查，引发股价单日下跌7.74%，市值蒸发超10亿元。随后三个月内，公司完成管理层平稳过渡：4月18日，王健坤之子王泽宁通过《一致行动协议》成为实际控制人；7月25日，王健坤正式辞任，其姐姐王丽卿接任董事长，王泽宁出任总经理。此次权力交接发生在冲刺港股的关键期，治理结构稳定对业务发展具有重要意义。
从财务表现看，公司近三年呈现"V型"反转。2022-2024年营收分别为5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元，同期经调整净利润从3930万元降至-2810万元，2024年又回升至8.23亿元。这种波动既反映转型初期的阵痛，也体现战略调整后的成效。随着休闲食品市场进入存量竞争阶段，万辰集团如何在规模扩张与质量提升间找到平衡点，将成为其港股上市后的重要课题。
