在近期举办的有友食品2025年中期业绩交流会上，多位投资者连续抛出尖锐问题，直指公司当前面临的三大核心争议：与山姆会员店的深度合作是否构成单一渠道依赖？应收账款激增至净利润水平以上如何化解风险？实控人高位减持是否影响公司长期发展？这场对话将这家传统零食企业的转型阵痛与战略抉择推上风口浪尖。
作为国内首个以泡椒凤爪为主业的上市公司，有友食品曾经历长达两年的业绩低谷。2022年起营收利润双降的困境，在2024年7月与山姆建立合作后出现转折。当年财报显示，公司营收同比增长22.36%至11.82亿元，净利润增幅达35.34%。这种增长势头在2025年上半年持续放大，营收与净利润分别实现45.59%和42.47%的同比增长，其中山姆渠道贡献的脱骨鸭掌单品二季度单季收入破亿，成为扭转局面的关键支点。
山姆会员店的渠道势能正在重塑有友的商业版图。据第三方调研数据，脱骨鸭掌上架后月销突破3000万元，带动酸汤双萃、素菜系列等新品相继成为爆款。沃尔玛中国2024年以1558亿元销售额登顶连锁百强，旗下山姆会员店突破千亿营收，这种超级渠道的准入资格成为食品行业争夺的稀缺资源。有友管理层在回应"山姆依赖"质疑时强调，与高势能渠道合作是长期战略布局的成果，同时透露正在Costco、盒马等会员制商超推进多SKU布局，并拓展量贩、直播电商等新兴渠道。
但深度绑定带来的财务压力同样显著。2023年应收账款尚为379.5万元，2024年已飙升至7461万元，其中第一大欠款方占比达73%。2025年中期财报显示，该数据进一步增至1.56亿元，超过同期1.08亿元净利润，且单一客户欠款占比近90%。财务总监崔海彬在回应风险时提及，沃尔玛推出的供应商减排激励计划将提升资金周转效率，但这种依赖单一客户的财务结构仍引发市场担忧。
公司治理层面的动荡加剧了投资者疑虑。自2019年上市以来，董秘职位出现罕见的高频更替，2025年9月上交所就相关事项下发监管工作函。与此同时，实控人赵英在8月通过集中竞价及大宗交易累计减持3%股份，尽管公司称程序合规，但高位减持时机仍引发市场解读分歧。华泰证券研报指出，3%的减持比例虽未改变治理结构，却折射出大股东对估值水平的判断。
在渠道变革之外，产品创新正在构建第二增长曲线。公司近两年持续加大研发投入，已形成泡制品、卤制品、调味品三大系列20余个品种。脱骨鸭掌的成功不仅带动泡椒凤爪保持66.98%的主营占比，更推动其收入同比增长8.63%。2025年上半年，该单品与泡椒凤爪共同构成50%以上的营收支柱，印证了华泰证券关于第二增长曲线的判断。
知识产权储备成为企业护城河的重要支撑。爱企查数据显示，截至2025年6月，有友拥有251个注册商标和29项专利，其中泡凤爪产品获国家发明专利认证。这种技术积累与渠道拓展形成共振，中金公司等机构维持买入评级的背后，是对其会员制商超扩张红利的持续看好——联商网预测，山姆中国门店数将在2026年增至74家，为供应商创造更大市场空间。
这场业绩说明会暴露的不仅是单家企业的转型困境，更折射出传统食品行业在渠道重构期的普遍挑战。当山姆的超级渠道成为业绩救星，如何平衡依赖风险与增长机遇？当应收账款逼近净利润红线，如何优化供应链金融？当实控人减持遭遇治理质疑，如何稳定市场信心？这些问题的答案，或将决定有友食品能否真正迎来第二春。
