英伟达近期发布的2026财年第二财季财报揭示了其业务格局中的一项显著变化：两家大客户成为了该季度营收的主要驱动力，合计贡献了近四成的总收入。这一数据引起了市场对其客户集中度可能过高风险的担忧。
在8月27日美股盘后公布的财报中，英伟达透露，截至7月27日的这一财季，其总营收达到了467.43亿美元，同比大幅增长56%。净利润方面，按照美国通用会计准则（GAAP）计算，为264.22亿美元，同样实现了59%的同比增长。然而，值得注意的是，这两家大客户——“客户A”和“客户B”分别占据了总营收的23%和16%，远高于去年同期的比例。
据英伟达向美国证券交易委员会（SEC）提交的业绩文件显示，这种客户集中度的提升并非一夜之间形成。在2026财年上半年，这两家大客户已分别占据了英伟达总营收的20%和15%。相比之下，2025财年上半年，英伟达的前三大客户占比分别为14%、10%和10%。这些大客户均来自数据中心业务，直接购买英伟达的芯片。
尽管英伟达的整体营收高于预期且维持了高速增长，但财报公布后，其股价在盘后一度大幅下滑。这主要是由于英伟达对下一财季的指引相对保守，以及数据中心业务的表现未能达到市场预期。该业务营收为411亿美元，同比增长56%，但仍略低于413亿美元的预期值。
英伟达首席财务官科莱特·克雷斯在财报中透露，大型云计算服务提供商在本财季贡献了Blackwell芯片销售额的约50%。这一信息进一步凸显了英伟达在云计算领域的依赖程度。然而，英伟达也指出，其客户基础并非仅限于这些直接大客户。通过间接渠道，也有两家客户分别占据了公司总收入的10%以上，这些交易主要通过上述两家直接大客户完成。
在财报发布后，英伟达是否过度依赖少数大客户的讨论再度升温。英伟达在SEC文件中承认，公司曾经历过收入高度集中于少数客户的情况，且这种趋势可能会持续。事实上，根据外媒统计，微软、meta、亚马逊和谷歌母公司Alphabet等科技巨头合计为英伟达贡献了超过41%的年化收入。
面对这些风险，华尔街分析师开始密切关注英伟达的业务动态。近期，关于AI泡沫的讨论日益激烈。一份来自麻省理工学院NANDA研究项目的报告显示，在接受调研的数百家公司中，仅有少数能够从AI项目中获得商业回报。这一发现无疑增加了市场对英伟达未来业务可持续性的担忧。
尽管如此，英伟达CEO黄仁勋在电话会上仍表示乐观。他预计，到本十年末，AI基础设施的规模将达到3万亿至4万亿美元。同时，他强调客户在AI应用上的算力资源已经满负荷运转，市场需求旺盛。然而，分析师们仍提醒投资者注意潜在风险，包括科技巨头可能暂停资本支出对英伟达业务的影响。
