斑马网络技术股份有限公司（简称“斑马智行”），一家根植于阿里巴巴与上汽集团合作的智能出行解决方案提供商，近日正式向香港联合交易所递交了上市申请，计划登陆主板市场。此次IPO由德意志银行、中国国际金融股份有限公司及国泰君安国际联合保荐，标志着阿里巴巴系企业或将迎来第六家上市公司。
在斑马智行递交上市申请之际，公司前首席财务官夏莲在社交媒体上发表了一番言辞犀利的评论。夏莲透露自己于2025年4月底离职，对公司前景持悲观态度，并直言不讳地指出，斑马智行的上市计划在她看来更像是一场资本游戏，而她选择离开是因为不愿妥协于这种环境。夏莲还对部分高管的人品和行为表示不屑，并声称在离职前曾助力降低斑马智行的估值达50%，以保护朋友的投资。
斑马智行的前身可追溯到阿里巴巴的OS事业部。2015年，阿里巴巴与上汽集团共同出资10亿元成立了这家公司，致力于智能车载操作系统的研发与应用。此后，斑马智行在2018年至2023年间成功吸引了包括先进制造基金、国投创新、云锋基金在内的多家知名投资机构参与多轮融资。
根据最新股权结构显示，阿里巴巴持有斑马智行44.72%的股份，而上汽集团则持有34.34%，两者作为前两大股东，共同主导着公司的发展方向。2019年，斑马智行通过战略重组，将AliOS操作系统的整体知识产权及业务纳入麾下，进一步强化了其在智能出行领域的布局。此次重组后，张春晖与郝飞共同担任联席首席执行官，同时，包括成力、黄佑勇、夏莲在内的多位AliOS创始成员也加入斑马智行，担任关键管理职务。
然而，人事变动也随之而来。2024年4月，斑马智行董事长张建锋宣布，张春晖将卸任联席首席执行官一职，由阿里巴巴资深员工戴玮（元宝）接任。戴玮自2007年加入阿里巴巴以来，曾在淘宝、支付宝及OS事业群等多个部门担任要职，拥有丰富的运营管理经验。
斑马智行的董事会目前由12名董事组成，其中包括4名独立非执行董事和8名执行董事及非执行董事。值得注意的是，执行董事及非执行董事中，有5位来自阿里巴巴背景，3位则来自上汽集团，凸显了两大股东在公司治理中的影响力。
斑马智行选择在此时上市，或许可以从其财务状况中找到一些线索。招股书显示，尽管公司在2022年至2024年间的收入保持稳定增长，分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，但同期却面临着巨额亏损，分别高达8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，三年累计亏损超过26亿元。高额的研发开支是导致亏损的主要原因之一，2022年至2025年一季度，斑马智行的研发开支分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元和1.96亿元。
更为紧迫的是，斑马智行的现金流状况令人担忧。截至今年3月，公司账面上的现金及等价物仅为3.22亿元，而每年的亏损额却超过8亿元，这无疑给公司的持续运营带来了巨大挑战。斑马智行在招股书中坦承，由于业务规模的扩大和运营成本的增加，公司可能会在短期内继续面临净亏损的局面。
斑马智行在业务上对阿里巴巴和上汽集团存在较高的依赖性。2022年至2024年，公司从上汽集团获得的收入占营业收入的比例分别为54.7%、47.4%和38.8%；同时，向阿里巴巴的采购金额占采购总额的比例也分别高达53.5%、58.4%和50.5%。这种高度的业务依赖性，无疑增加了公司的运营风险。
