贵州茅台，被誉为A股市场的“白酒王者”，近期公布了其2025年上半年的财务报告。这份成绩单整体表现稳健，基本符合市场的普遍预期。然而，从营收和净利润的增长速度来看，贵州茅台已悄然步入了个位数增长的新阶段，告别了以往两位数增长的高速时期。
具体数据方面，贵州茅台上半年实现了893.89亿元的营业收入，同比增长9.1%；净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。与一季度相比，二季度的营收和净利润增速略有下滑，一季度分别为10.67%和11.56%。
考虑到二季度“禁酒令”的影响以及高端白酒市场的转型压力，贵州茅台能够维持正增长实属不易。这一表现无疑给市场中的其他中高端白酒公司带来了更大的压力，预计A股白酒板块在二季度的业绩分化将会更加明显。
尽管贵州茅台的营收和净利润增速已降至个位数，但考虑到其庞大的收入基数以及“禁酒令”等外部因素的影响，贵州茅台能否保持现有的增长水平，将直接关系到其能否如期完成年初设定的业绩目标。
在“禁酒令”的持续影响下，以贵州茅台为代表的白酒企业在公务消费领域的占比将进一步下降，甚至可能趋近于零。与此同时，商务宴请和大众消费的比例将持续上升，这标志着茅台酒正逐渐回归消费本质，更多地出现在大众消费者的餐桌上。
影响贵州茅台未来收入增长的因素主要包括三个方面：一是茅台酒在大众消费和商务宴请中的实际占比及其提升空间；二是茅台直营比例的提升预期，近年来茅台的直营比例大幅提升，营销结构正在发生显著变化；三是茅台酒的提价空间，由于上次提价是在2023年11月，按照以往的提价周期，下一次提价可能要到2028年，因此短时间内提价预期较低。
对于贵州茅台而言，未来想要重回双位数增长的道路可能较为艰难。依赖高业绩增长来推动股价上涨的可行性正在逐渐减弱。从海外成熟市场的经验来看，一些公司即便业绩增速放缓甚至长期不增长，仍能维持高估值。这些公司通常利用充裕的现金储备大幅提升现金分红或进行股票回购，从而维持高估值水平。
与这些海外知名公司相比，虽然贵州茅台的现金分红相对稳定，但在股票回购力度上却远远不及。以2024年11月的股票回购方案为例，贵州茅台的回购金额在30亿元至60亿元之间，仅占公司总市值的极小部分。相比之下，如苹果公司等美股知名上市公司的股票回购规模则更为慷慨。
作为拥有巨额现金储备的贵州茅台，在业绩增长放缓的背景下，要想维持较高的估值定价水平，可以通过增加现金分红和扩大股票回购注销规模来实现。茅台应保持并提升股利支付率，同时在股票回购方面加大力度。按照当前市值规模，贵州茅台的股票回购规模应至少提升至公司总市值的1%以上，这将有助于更好地应对业绩增长放缓的压力。
