河北世昌汽车部件股份有限公司（世昌股份）近期向北交所提交了注册申请，拟登陆资本市场，但其高度依赖单一大客户的业务模式引起了市场的广泛关注。招股书显示，世昌股份主要从事汽车燃料系统的研发、生产和销售，核心产品为汽车塑料燃油箱总成，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车和长安汽车等。
世昌股份的业绩在近几年实现了快速增长，但其营收高度依赖于少数几个大客户，尤其是吉利汽车。数据显示，在报告期（2022年至2024年）内，世昌股份的前五大客户收入占比均在90%以上，远超同行业可比公司的均值。其中，吉利汽车作为世昌股份的第一大客户，对其销售收入的贡献度一度超过50%，显示出极高的依赖性。
世昌股份与吉利汽车的关系不仅限于供应商与客户。2022年11月，双方合资成立了浙江星昌汽车科技有限公司，世昌股份持股91%，而吉利汽车旗下的子公司持股9%。这家合资公司的主要职能是为吉利汽车配套生产燃油箱。双方还曾签署过对赌协议，尽管该协议在2023年10月已被解除。
值得注意的是，世昌股份向吉利汽车销售产品的毛利率也显著高于其他客户。在报告期内，世昌股份向吉利汽车销售塑料燃油箱的毛利率逐年上升，且明显高于向其他客户销售同类产品的毛利率以及公司整体塑料燃油箱的销售毛利率。这一现象引发了北交所对其定价公允性的关注。世昌股份回应称，这主要是由于向吉利汽车销售的部分车型对产品设计和生产工艺要求较高，因此协商确定的产品价格相应较高。
尽管世昌股份与吉利汽车的紧密合作关系为其带来了显著的业绩增长，但这种高度依赖单一大客户的业务模式也带来了潜在的风险。北交所在审核问询中要求世昌股份说明其新客户开发情况以及在维持主要客户合作稳定、拓展新的业务增长点方面的突出比较优势。世昌股份需要证明其能够在保持与吉利汽车等大客户稳定合作的同时，积极开拓新客户，以降低对大客户的依赖。
世昌股份的IPO进程目前仍处于注册阶段，尚未获得批文。其募资计划主要用于扩产项目和补充流动资金。未来，世昌股份能否成功登陆北交所，以及其高度依赖单一大客户的业务模式能否得到市场认可，仍有待观察。
市场普遍认为，世昌股份要想在资本市场获得长远发展，必须逐步降低对大客户的依赖，拓宽客户群体，增强自身的抗风险能力。同时，提高产品研发能力和生产工艺水平，以满足更多客户的需求，也是其未来发展的重要方向。
