腾讯音乐在最新一季的财报中展示了其付费订阅业务的稳健增长，尽管面临市场竞争加剧和用户流失的双重挑战。截至第一季度末，该公司的付费渗透率已攀升至22%，与上一季度相比继续提升，且接近三年前设定的长视频付费率目标的90%。这一成绩标志着腾讯音乐进入了三年的黄金增长期，付费率和单价同步增长。
然而，随着去年下半年用户增长和单价提升的驱动力双双减弱，市场对腾讯音乐未来增长的担忧逐渐加剧。尽管会员订阅增速继续放缓，符合预期，但付费用户数量的增加仍然较为平缓。不过，人均付费似乎正迎来新一轮的增长周期。在竞争格局未进一步恶化之前，腾讯音乐凭借其市场领先地位，能够灵活调整用户增长和付费率之间的平衡。
为了应对持续的用户流失，腾讯音乐采取了更加垂直和专注的策略，专注于满足核心重度用户的需求，推动超级会员（SVIP）的渗透和转化。这一策略旨在从单个用户的变现效率角度出发，优化用户体验。运营数据显示，尽管流量池持续缩小，总付费用户数量仍在缓慢增长，付费率也持续提升。
同时，SVIP用户占比的提升也拉高了人均订阅付费。这一变化反映了腾讯音乐在提升用户价值和变现效率方面的努力。广告收入保持稳定增长，而数字专辑的收入则依赖于明星歌手的发布计划。例如，周杰伦作为腾讯音乐的重要资源，如果发布新专辑，将对数字专辑销售和新增订阅产生显著拉动作用。
在社交娱乐方面，直播和K歌业务的调整影响逐渐减小。第一季度收入同比下滑12%，但优于市场预期。然而，该业务回归增长或停止下滑的拐点可能要到明年才会出现。尽管未披露详细的用户指标，但据估计，付费用户数量已触底，人均付费可能略有下滑。
利润方面，腾讯音乐一季度的毛利率和核心主业的经营利润率均有所提升，尽管增速有所放缓。毛利率的提升主要得益于业务结构的变化，而核心主业的经营利润则受益于对经营费用的严格控制。这表明公司内部经营效率仍在不断优化。
展望未来，腾讯音乐的核心利润增长将放缓，但股东回报的重要性将逐渐增强。公司计划利用新回购额度进行股份回购，并维持一定的分红率。这些举措将为股东提供稳定的回报，并在一定程度上支撑公司的估值水平。尽管面临市场竞争和消费冲击的风险，但腾讯音乐仍具备一些短期催化因素，如潜在的政策变化和明星资源的发布计划，这些因素有望加强用户粘性或吸引老用户回流。
