近日，泡泡玛特这家潮玩企业再次吸引了市场的广泛关注，其全年营收突破百亿、股价飙升以及毛利率高达66.8%的业绩数据，引发了资本市场的热烈讨论。
泡泡玛特从最初的质疑声中一路走来，如今已被华尔街分析师赋予了“东方迪士尼”和“中国潮玩全球化样本”等新标签。其商业传奇始于IP孵化，得益于资本的青睐，逐渐发展为一个备受瞩目的品牌。
根据泡泡玛特发布的财报，2024年其营收达到了130.4亿元，同比增长106.9%，经调整后的净利润为34亿元，同比增长185.9%。尤为引人注目的是，海外业务成为了其增长的最大驱动力。数据显示，海外及港澳台地区的业务收入达50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收的比重已提升至38.9%。
东南亚市场是泡泡玛特海外业务中的佼佼者，营收达到24亿元，同比增长高达619.1%。泰国市场的火爆尤为突出，Labubu盲盒在当地售价远超国内，但仍被抢购一空。泰国顶流明星Lisa和泰国公主的推荐，更是让Labubu获得了“神奇泰国体验官”的官方称号，进一步验证了潮玩产品出海的文化溢价效应。
在北美市场，尽管泡泡玛特目前仅贡献了7.2亿元的营收，但556.9%的增速显示了其巨大的潜力。泡泡玛特已在美国圣地亚哥、英国牛津街等地标开设了门店，并与梵高博物馆等艺术IP合作，提升了其品牌的高端定位。
泡泡玛特在海外市场采取直营模式，完全掌控运营权，这一策略在曼谷旗舰店得到了验证。该店在销售高峰期，月销售额一度达到3000万元，相当于国内10个门店的平均销售额总和。
然而，在海外市场高歌猛进的同时，泡泡玛特在国内市场却面临一些挑战。财报显示，国内会员复购率从2019年的58%下滑至2024年的49.4%，用户的新鲜感逐渐消退。为了应对这一困境，泡泡玛特开始转向“去盲盒化”策略，手办等盲盒产品的占比持续下降，而毛绒玩具则迎来了爆发式增长。
全年手办营收为69.4亿元，同比增长44.7%，但占比已降至53.2%。相比之下，毛绒玩具的营收同比增长了1289%，达到28.3亿元，收入占比从2023年的3.2%提升至21.7%。MEGA和衍生品等其他品类也实现了快速增长。
尽管毛绒玩具等新品类为泡泡玛特打开了新的增长空间，但其对头部IP的依赖问题依然突出。以拉布布为代表的THE MONSTERS成为现象级超级IP，全年营收达到30.4亿元，同比增长726.6%。而传统经典IP MOLLY也实现了105.2%的同比增长。然而，新IP如CRYBABY虽然增速惊人，但仍需进一步突围。
在国内市场竞争日益激烈的情况下，泡泡玛特也面临着来自其他玩家的竞争压力。例如，乐高、HOT TOYS以及国内品牌TOPTOY等都在持续加剧市场竞争，导致行业集中度一直较低。同时，泡泡玛特曾因“盲盒泡沫论”而遭遇二级市场的抛售，虽然其股价在2024年10月创下新高，但创始人及高管的套现行为再度引发了估值质疑。
从估值角度看，泡泡玛特当前的市盈率高于传统消费股，其高估值主要得益于“海外再造一个泡泡玛特”的想象空间。然而，如果其产能、IP孵化以及品类创新等基本面无法匹配增速，那么其资本叙事或难以持续。
综合来看，泡泡玛特的2024年财报呈现出一种“冰火两重天”的态势。一方面，海外市场的高速增长为其带来了巨大的想象空间；另一方面，国内市场的隐忧和竞争压力也不容忽视。未来，泡泡玛特需要在保持海外市场增长的同时，解决国内市场的结构性矛盾，以实现可持续发展。
