近期，A股市场在2025年初的期望中遭遇了意外的调整，原本预期的开门红并未如期出现。这一波行情的波动，揭示了A股生态中一个显著的现象：以两融为代表的杠杆资金正在迅速撤离，融资买入的规模甚至已经回落到了“924”行情之前的水平。
根据中证金融的两融数据，1月3日的融资买入额仅为990.13亿元，这是自“924”行情以来，融资买入额首次跌破千亿大关。紧接着，1月6日，A股市场继续下跌，迎来了连续四天的阴线。在市场氛围转冷的情况下，融资买入额进一步缩减，1月6日的数据仅为796.71亿元，不仅低于去年9月24日的836.95亿元，更创下了“924”行情以来的新低。
回顾“924”行情之后的市场，投资者的风险偏好明显增强，许多敏锐的投资者纷纷增加杠杆。例如，10月8日的融资买入额高达4063.8亿元，当日沪深两市的成交额也刷新了历史新高，达到了3.45万亿元，融资买入额占比高达11.78%。然而，此后融资买入额开始震荡下滑，尽管在11月8日一度回升至3008亿元，但随着A股市场进入冷静期，融资买入额持续走低。至1月6日，融资买入额仅为去年10月8日高峰时期的20%，降幅高达80%。
与此同时，融券业务也未显示出加仓的迹象，反而利用市场下行的机会，选择兑现浮盈。融资余额从12月31日的104.38亿元开始不断减少，至1月6日已经跌破百亿大关，降至93.44亿元，这也是自去年10月17日以来的新低。
目前，最新的两融余额为1.83万亿元，其中融资余额占据了绝大部分，达到了1.82万亿元。民生证券的研究报告指出，“9.24”行情的一个显著特征是市场参与者的转变，从北上资金转向以两融资金为代表的趋势交易者，而公募基金在此期间并未显著加仓。这意味着筹码在投资者之间的分布更加分散，使得两融资金对市场的影响力可能更大。然而，过去一周两融余额已有所回落，但仍未达到“9.24”行情启动前的水平。个人投资者和游资不受市场稳定政策的限制，可能成为后续市场调整的不确定因素。
民生证券的策略分析认为，从投资者结构的视角来看，两融资金不出现大幅流出且交易活跃度保持稳定，是A股市场企稳的必要条件。而A股市场稳定上涨趋势的形成，通常依赖于公募基金作为主要市场参与者的持续稳定增仓，形成市场的动量效应。
在2024年末，关于两融业务的示范性文件《证券业务示范实践第5号—融资融券客户交易行为管理》正式出台。该文件主要涵盖券商在客户交易行为管理方面的原则、制度和持续监督要求。同时，对于绕标业务，文件提出了前端控制、风险监控和事后管控三方面的措施，以防范和纠正违规行为，维护市场秩序。
