近期，人民币汇率的波动引发了广泛关注。中银证券全球首席经济学家管涛在其最新分析中指出，影响汇率的因素复杂多样，不能简单地将汇率变动归因于单一因素。
回顾2024年第三季度，人民币汇率在国内宏观经济政策调整和海外货币宽松预期升温的背景下，经历了一波显著的反弹。从7.10和7.30附近升至7.0比1附近，不仅收回了年内跌幅，还显著收敛了之前的价格背离现象。
然而，令人意外的是，这一轮人民币汇率反弹期间，中美跨境资本流动的表现与汇率走势形成了鲜明对比。根据美国财政部和中国国家外汇管理局的数据，美国在这一时期吸引了创纪录的国际资本流入，而中国则面临了资本外流压力。
这一异常现象与全球美元荒的回归密切相关。2022年，美联储的紧缩政策导致全球美元荒，而2024年第三季度，美元荒再次来袭，但背景却有所不同。这次，美联储的宽松预期和首次降息落地，使得美元指数走弱，全球非美货币普遍反弹。
然而，在这一全球资本流动的大背景下，中国投资者却选择了净抛售美国证券资产。特别是在美元荒期间，中国投资者对疯涨的美股采取了逢高减仓的策略。这一策略在2024年前10个月的数据中得到了体现，其中仅有第一季度为持续净买入，之后转为持续净卖出。
与此同时，中国的国际收支数据也显示了资本外流压力的增加。2024年第三季度，尽管经常项目顺差大幅增加，但资本项目逆差也创下了新高。这一逆差主要来自于其他投资的净流出，特别是对外其他投资的净流出增加。
进一步分析，这些对外其他投资的净流出主要反映了人民币汇率双向波动和境内外汇供求反转的影响。在第三季度，银行即远期（含期权）结售汇由逆差转为顺差，但这一顺差并未转化为央行外汇储备的增加，而是被银行用于增加对外资产运用。
值得注意的是，尽管中国投资者在抛售美国证券资产，但美国投资者却在增持中国证券资产。特别是在第三季度后期，美国投资者连续增持了中国股票。这一趋势在中国BOP统计数据中也得到了体现，外来证券投资净流入显著增加。
人民币汇率的反弹与全球美元荒的回归、中美跨境资本流动的异常表现以及中国内部经济政策的调整密切相关。这些因素共同作用，使得人民币汇率的波动变得更加复杂和难以预测。
