华润三九在央企收购案中迈出新步伐，宣布其控股子公司华润圣火51%的股权已成功转让给昆药集团，相关工商变更手续已办理完毕。这一举措源自去年底华润三九斥资29亿元控股昆药集团的交易，旨在解决双方存在的同业竞争问题。
作为华润集团旗下的中药平台，华润三九的扩张策略一贯以并购为主。自2008年被华润集团收购以来，华润三九已陆续并购20余家药企，不仅大幅拓展了业务版图，还丰富了产品线。除了广为人知的“999感冒灵”和“999皮炎平”外，公司还通过并购引入了多个药品品牌，收获多个亿级优质产品。就在2024年8月，华润三九还斥资62亿元收购了天士力部分股权，创下其历年收购案金额新高。
然而，华润三九的并购策略是否依然奏效，正面临考验。其并购标的通常都拥有一两款独家或市占率较高的产品。华润三九入主昆药集团，主要是看重后者在心脑血管领域的核心大单品——血塞通系列产品。2022年数据显示，昆药的血塞通口服剂市场份额为19.6%，而华润三九控股的另一家公司华润圣火在同一细分市场的份额为17.9%。两家公司此前在这一市场上存在竞争关系。华润三九希望通过并购昆药集团，进一步控制血塞通市场。然而，昆药在被收购后，营收却出现下滑。2022年以前，昆药营收稳定，但在华润三九入主后，2023年和2024年前三季度营收相继下滑。尽管归母净利润未下降，但主要是得益于成本节约。
2024年前三季度，昆药销售费用同比下降18.57%，管理费用在上年减少约17%的基础上再降2.15%，两项费用合计节省了3.24亿元开支。昆药归母净利润的增长并非来自收入增长，而是成本节约。除了昆药，华润三九2024年斥巨资收购的天士力也面临类似问题。天士力的核心产品复方丹参滴丸在口服缺血性心脏病中成药市场上占有率排名第一，且公司是创新中药龙头企业。然而，天士力自2023年开始业绩增长乏力，受药店行业整体不景气和集采降价影响，营收和归母净利润均出现下滑。
随着集采政策的深化，中成药也被纳入集采范畴。湖北牵头的中成药集采已进行三批，中选价格降幅较大。昆药的核心产品注射用血塞通在多个省级联盟集采中中标，但未来面临更激烈的竞争。天士力的核心独家产品复方丹参滴丸和其他大单品也存在被纳入集采范围的可能性。昆药和天士力这两家被华润三九收购的药企，不仅面临业绩增长挑战，还面临中成药集采带来的市场增长潜力限制。
华润三九的商誉问题也日益凸显。2012年，华润三九商誉仅为3.07亿元，经过十余年的并购，2023年底商誉已增长至51.24亿元，涨幅超15倍。此前，华润三九曾对收购的浙江众益和吉林和善堂进行商誉减值计提。2024年，公司斥巨资控股天士力，商誉将进一步增长。若被收购企业未来盈利不及预期，商誉减值或将重演。
华润三九以品牌OTC为核心业务，营销手段创新，品牌建设成功，销售费用较高。然而，公司在研发上的投入相对较少。近年来，华润三九的销售费用从50亿元增长至近70亿元，而研发投入仅为销售费用的十分之一左右。华润三九的核心大单品之所以卖得好，主要得益于公司的品牌营销。然而，若没有独家且具有竞争力的产品，仅靠品牌支撑的繁荣难以持久。在2024年安徽的省级集采意见稿中，华润三九的大单品999感冒灵被纳入集采范围，未来降价在所难免，将对公司业绩产生影响。
截至2024年6月末，华润三九除了一款祛痰类药品进入申报上市阶段外，仅有一款在研药品进入临床三期，其他在研药物大都处于临床早期阶段。面对核心产品参与集采和收购标的业绩未达预期的双重挑战，华润三九依赖的并购扩张策略似乎正遭遇瓶颈，缺乏独家竞争力的问题日益凸显。
