摩根士丹利在研报中指出，英伟达此次并非直接承诺投资，而是通过搭建融资平台吸引外部资本。合作伙伴将基于独立判断决定是否出资，目前尚未有具体项目落地。英伟达官方将自身角色定位为“生态系统支持方”，其提供的残值支持被描述为“补充性措施”，旨在降低项目风险而非替代专业承销。这一设计有效回应了市场对英伟达通过表外融资推高业绩的担忧。
针对“循环融资”的质疑，摩根士丹利梳理了英伟达的实际信用敞口。根据最新财报，该公司对新兴云服务商的租赁担保总额约35亿美元，且主要为股权投资而非信用担保。分析师强调，部分媒体报道中提及的“未来十年大额信贷安排”尚未发生，英伟达在风险管控上保持审慎态度。CEO黄仁勋也在社交平台明确表示，新融资结构正是为消除此类误解而设计。
收入分成机制成为该融资结构的另一战略亮点。摩根士丹利测算，若英伟达以35%比例分享GPU使用收益，在每小时租金13美元、年新增5吉瓦算力的情景下，2029财年可获得超100亿美元增量收入，对应每股收益提升约10%。由于英伟达不承担硬件折旧与运营成本，此类收入毛利率接近100%，且具有持续性和可重复性，类似于软件订阅模式。分析师认为，这标志着英伟达从硬件销售向AI生态运营转型的重要进展。
尽管认可结构优势，摩根士丹利也提示了潜在风险。5000亿美元投资规模为名义值，实际落地需依赖项目评估结果，存在较大不确定性。英伟达在部分项目中仍需承担最高25%的信用敞口，尽管分析师建议其通过提供GPU使用权替代直接担保以降低成本。更宏观的挑战在于，随着主权基金与新兴云服务商加大投入，AI生态系统整体负债水平可能上升，而部分超大规模云服务商已面临现金流压力，市场对行业加杠杆能力存在分歧。
摩根士丹利维持对英伟达的“超配”评级，目标价288美元，较当前股价有约32%上行空间。该机构预测，英伟达2026财年收入将同比增长82%，2027财年增速达52.4%，对应每股收益分别为4.77美元与8.98美元。基于2027财年预测，英伟达市盈率约24倍，低于AMD等同业公司，估值吸引力显著。报告还指出，英伟达Blackwell系列产品仍是生成式AI的主流解决方案，下一代Rubin架构有望延续技术领先优势，产品周期对估值的支撑作用依然稳固。
