随着大模型技术加速向产业领域渗透，AI推理需求在多场景落地过程中持续扩张，作为AI交互基础单元的词元（Token）经济价值日益凸显，催生出独立的词元供应赛道与新型产业形态。近日，国内独立词元供应平台硅基流动向港交所提交招股书，成为这一赛道资本化的标志性事件。
硅基流动定位为连接算力、模型与应用的"中间层"，通过自研推理引擎和算力资源编排系统，整合上游多厂商异构算力与主流AI模型，将底层算力转化为标准化词元服务，并向代码生成、智能体、数据分析、内容创作等下游场景输出AI能力。业内人士指出，这类平台的核心价值在于通过统一系统软件串联芯片算力与模型能力，其技术壁垒主要体现在跨芯片、多模型的适配能力上。以硅基流动为例，其自研推理引擎与算力编排系统已实现多品牌芯片异构兼容，可自主调度不同架构算力，将分散的异构算力转化为标准统一的词元输出，类似"变压器"或"转换插头"的功能。
从市场规模看，AI应用深化推动中国词元市场呈现爆发式增长。数据显示，2024年中国词元吞吐量约142.5万亿次，2025年跃升至约2426.3万亿次，同比增长1602.6%。这一增长源于AI模型能力升级后，使用形态从单次问答向连续任务执行、复杂目标拆解等方向延伸，导致推理调用频次、上下文长度、并发需求和任务复杂度同步提升。预计2026年中国词元消耗量将达约5亿亿次，2030年进一步攀升至约5320亿亿个，2025-2030年复合增长率约638.3%。
在产业链分工中，AI产业分为应用层与基础设施层，后者包含算力、AI模型、系统软件三大核心环节。系统软件层承担模型部署、推理执行、异构算力编排等功能，词元供应平台正是这一层级的主流商业形态。硅基流动在招股书中强调，当前算力侧芯片架构多元、模型侧产品迭代迅速、客户端部署需求分化，推动产业链向专业化分工演进。平台通过多芯片、多模型深度适配调优提供稳定推理服务，同时通过推理引擎优化和算力动态编排提升单位算力的词元产出效率。
尽管需求爆发推动硅基流动业绩快速增长，但其财务表现仍面临挑战。2024年公司实现营收734.6万元，2025年增至5533万元，同比增长逾七倍。但成本攀升更为显著：2024年销售成本445.2万元，毛利率39.4%；2025年销售成本激增至6863.2万元，超过当期营收，毛利率转负至-24.0%。亏损规模同步扩大，2024年净亏损8191.5万元，2025年达3.45亿元。公司解释称，亏损主要源于AI基础设施扩张的前期投入，包括算力资源布局、研发投入规模较大，以及股份支付薪酬、赎回负债利息等开支。
研发是硅基流动成本的主要构成。2024年研发开支6447.5万元，2025年增至2.09亿元，占营收比例达378.1%。投入方向涵盖新AI模型与芯片架构适配、大规模推理技术迭代、算力资源编排系统开发等。公司表示，技术优化是提升算力向词元转化效率、降低单位交付成本的关键，预计后续研发开支绝对金额将持续增长，但随商业化规模扩大，其占营收比例将逐步下降。
硅基流动的困境折射出AI行业普遍面临的挑战。2026年以来，港股市场成为国内AI企业资本化核心阵地，但营收高速增长与亏损扩大并存成为共性特征。例如，已上市的大模型厂商智谱2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%，但亏损达47.18亿元，同比扩大59.5%；另一厂商MiniMax同年营收约7903.8万美元，同比增长158.9%，亏损却达18.72亿美元，同比扩大302.3%。垂直赛道服务商同样如此：通用决策大模型厂商中科闻歌2025年营收4.05亿元，研发开支占营收比例达46.3%，净亏损1.66亿元；企业级AI服务商数说故事2025年营收5.03亿元，2026年一季度营收7965万元，但单季度净亏损达1.44亿元。
行业观察人士指出，AI企业盈利需技术迭代与规模效应协同配合。技术迭代是行业竞争基础，规模效应则是摊薄成本、实现盈利的核心支撑。当前行业集中资本化浪潮为企业提供了资金支持，助力其完成技术积累、规模扩张与场景探索。待技术迭代边际成本下降、规模效应显现后，行业盈利拐点或将自然到来。
