山西焦化巨头美锦能源正酝酿赴港上市新篇章。近日，该公司宣布正积极筹备境外发行H股并在香港联交所挂牌的相关事宜，目前正与多家中介机构就上市细节进行深入探讨，具体方案尚未最终敲定。
若此番上市成功，美锦能源将成为山西省首家实现“A+H”股双平台运作的企业，跻身煤炭行业中少数拥有境内外双重融资渠道的行列，如中国神华、中煤能源及兖矿能源等巨头。
与此同时，另一煤炭巨头中国平煤神马集团亦在加速推进旗下资产证券化进程，平煤股份与神马股份均有意进军港股市场，但目前尚未提交上市申请。
美锦能源此番赴港上市的背后，是其业绩的波动与转型的挑战。作为国内领先的独立焦化企业之一，美锦能源的历史可追溯到天宇电气。2007年，通过资产置换，美锦集团将旗下焦化资产注入上市公司，完成借壳上市。此后，美锦能源又通过一系列重组，实现了“煤-焦-气-化”全产业链布局，目前拥有焦炭年产能895万吨、煤炭年产能630万吨。
然而，近年来美锦能源的业绩却如同过山车般起伏不定。2020年，受全球疫情及煤焦市场价格波动影响，公司净利润大幅下滑。尽管2021年至2022年净利润稳定在20亿元以上，但2023年却急转直下，净利润跌幅近九成。进入2024年，美锦能源更是首次陷入亏损境地，上半年预计亏损4.8亿至7亿元，主要归因于煤炭、焦炭市场价格下跌及下游钢铁市场需求疲软。
美锦能源的营收结构高度依赖焦化业务，近五年占比均超过95%，而煤焦化业务的毛利率也在逐年下滑，2024年仅为7.16%，盈利空间日益狭窄。与此同时，公司的财务风险也在不断累积，资产负债率持续攀升，2024年一季度已高达65.27%。现金流状况同样堪忧，2022年至2024年虽有微涨，但仍远低于疫情前水平。
面对业绩低迷与财务压力，美锦能源近年来一直在寻求转型之路，氢能成为了其重点布局的赛道。自2017年起，公司投入大量资金用于氢能产业的技术研发、项目建设和企业并购，旨在依托焦化主业副产氢资源，构建氢能全产业链。然而，氢能产业的高投入、长周期特性使得短期内难以实现规模化盈利，目前氢能业务在公司营收中的占比仍然较小。
尽管面临诸多挑战，美锦能源对公司“传统+氢能”双轮驱动模式仍充满信心。公司认为，通过主业现金流反哺氢能技术迭代，氢能商业化落地后将形成稳定增长极，对冲周期波动。然而，现实却并非如此乐观，氢能项目的延期、应收账款周期长、氢能基础设施建设滞后与制氢成本居高不下等问题仍亟待解决。
美锦能源的实控人姚俊良家族也面临着财富缩水的困境。作为山西商界颇具影响力的家族，姚俊良家族曾连续七年蝉联山西首富，但近年来财富大幅缩水，在2025年《新财富500创富榜》中位列山西富豪榜第三。
在连续亏损、高负债、高质押的背景下，美锦能源的赴港上市之路充满了不确定性。然而，无论结果如何，美锦能源的转型之路仍在继续，公司能否在氢能领域取得突破，实现业绩的持续增长，仍值得业界关注。
