近期，美联储9月降息的预期显著增强，这一变动对境外债市场产生了积极影响，预示着发行成本的潜在下降。在此背景下，大量即将到期的城投美元债迎来了滚续发行的有利时机。
根据Wind数据的统计，中资美元债的主要分布领域为产业和金融板块。截至8月13日，产业板块存续的美元债规模达到4837.06亿美元，金融板块则为2318.01亿美元。特别值得注意的是，城投美元债的规模也相当可观，达到了891.02亿美元。从期限结构来看，各期限的美元债分布相对均衡，其中1-3年的存量规模最大，超过2000亿美元，而其他期限区间的存量规模则维持在1000亿美元左右。
业内分析人士指出，城投境外债的期限结构以三年为主。在2022年至今的三年高压化债政策下，新增的城投境外债规模相对较少。然而，2022年之前发行的城投境外债已逐渐迎来到期高峰。据统计，今年至今已有超过24家主体新增了境外债发行。在美联储降息预期的推动下，预计借新还旧的规模将保持在较高水平。
华西固收团队的统计数据显示，2025至2027年间，城投境外债将迎来大规模的到期潮，总规模达到3063亿元。而今年的9月份，将是下半年城投境外债到期规模最高的月份，整体规模接近350亿元。这一局面为市场带来了新的挑战和机遇。
从风险与收益的角度来看，城投美元债在滚续过程中展现出了相对优势。与金融美元债和地产债相比，城投美元债在票息利差和流动性方面表现更佳，因此成为了多数机构热衷配置的高息境外债品种。Markit iBoxx指数估值显示，尽管在信用利差方面，金融美元债的利差较低，但城投美元债仍因其综合优势而备受青睐。
财通固收分析师孟万林在研报中提出，即便在美联储降息的背景下，城投美元债的实际收益率有所下滑，但考虑到年化约2.4%的锁汇成本，其整体优势依然明显。若美元对人民币汇率未发生大幅波动，且境内降息相对同步，那么不采取锁汇策略的1-3年城投境外债的平均到期收益率仍接近6%。
值得注意的是，近期部分省份的市场化产投平台出现了境内债置换境外债的案例。业内人士认为，如果未来城投发行境内债券偿还境外债的通道得到监管的进一步放松，那么城投境外债的兑付将更具确定性。法询金融研究员杨瑾也表示，未来城投境外债的发行分化趋势可能会更加明显。一方面，传统城投将主要限于借新还旧并压缩存量；另一方面，产业转型成功的城投可能会获得更多境外债融资机会。地区之间的分化也将加剧，东部经济强省的城投企业更容易通过产业转型获得政策弹性空间，而债务压力较大的省份则可能面临更严格的融资约束。
