近期，随着骑士乳业成功登陆北交所，国内乳制品行业掀起了一股向北交所进军的热潮。在这一背景下，贵州省乳制品行业的领军企业——南方乳业，也收到了来自北交所的详细审核问询函。该函件针对南方乳业的奶源供应链管理、省外市场拓展、产能扩张合理性等九大关键问题提出了质疑。
南方乳业，这家由贵阳市农垦集团控股的国有乳企，自2017年成立以来，便以“山花”、“花都牧场”等品牌深耕低温与常温乳制品及含乳饮料市场。2024年，公司实现营收18.17亿元，净利润2.09亿元，其中贵州省内市场占比超过九成。然而，近年来，公司的营收增速却显著放缓，从2022年的14.6%下降至2024年的1.4%，净利润增速也同步下滑。
在供应链方面，南方乳业依赖控股子公司牧场和第三方牧场提供生鲜乳，其中控股子公司牧场的供应量占比在43%至49%之间，而第三方牧场的供应量占比则在31%至44%之间。值得注意的是，这三家控股子公司牧场与前进牧业、恒鼎牧业共同投资经营，但在2024年均出现了亏损。随着生鲜乳市场整体供给过剩，市场单价持续下降，南方乳业的常温乳制品与常温乳饮料产能利用率也呈下降趋势。
针对这一系列问题，北交所要求南方乳业详细说明自有牧场与控股子公司牧场的经营情况、管理方式及差异，以及与合作方的合作背景和原因。同时，北交所还质疑公司是否存在产能扩张过快、养殖水平和管理能力滞后等风险。在IPO募集的9.8亿元资金中，南方乳业计划将4亿元用于威宁县奶牛养殖基地建设项目，4.8亿元用于营销网络建设项目，剩余1亿元用于补充流动资金。北交所要求公司说明这些募投项目的必要性，以及是否存在养殖规模扩张过快、奶源过剩或自产成本过高等风险。
对于市场拓展情况，北交所同样表示关注。尽管南方乳业在贵州省内的市场占有率高达67.84%，且省外市场及电商渠道的收入持续增长，但公司对光大乳业的股权投资却并未带来显著的收益。光大乳业在2023年和2024年均持续亏损，而南方乳业与光大乳业的销售金额仅为46.84万元。北交所要求南方乳业说明线上渠道、省外线下渠道的拓展和销售情况，以及长期股权投资减值计提是否充分等问题。
高级乳业分析师宋亮指出，近年来国内乳企在审批投入的项目中出现了一系列问题，包括工厂新建、奶源建设等。由于当时南方乳业对未来的市场预估过于乐观，导致了投资的失误。而香颂资本执行董事沈萌则认为，虽然继续扩大产能是乳企合理的融资目的，但南方乳业缺少明确的竞争优势，无法更好地维护其在贵州省内的竞争壁垒。
根据北交所发布的《发行上市审核动态》，发行人需要在报告期内充分披露创新特征，并提出量化指标。然而，南方乳业的平均研发费用仅为1094.47万元，研发强度约为0.63%，远低于同行业可比公司平均水平。公司研发人员数量也在逐年减少，且尚未设立单独的研发工时系统。
对于如何优化供应链管理以提升盈利能力、董事长更替是否影响战略连续性等问题，南方乳业尚未作出回应。
