近期，河北世昌汽车部件股份有限公司（下称“世昌股份”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1260万股。
注意到，2023年世昌股份业绩存在暴增的现象，其中营收和净利润分别同比增长了44.24%、192.41%。同时，公司的业绩还较为依赖前五大客户，每年至少有4成的收入是来自吉利汽车。另外，从数据上看，世昌股份还存在经营性现金糟糕、债务压力大的问题。
但值得注意的是，面对上述情况公司却依旧大举现金分红，现今却要上市募资补流。
客户集中，盈利质量差
世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。
2021年-2023年（下称“报告期”），世昌股份分别实现营业收入29172.3万元、28152.44万元、40608.12万元，净利润分别为2103.51万元、1777.79万元、5198.43万元，其中2023年世昌股份业绩暴增，营收和净利润分别同比增长了44.24%、192.41%。
注意到，世昌股份之所以能实现上述业绩主要是依赖公司的前五大客户。报告期内，世昌股份向前五大客户产生的销售收入分别为27043.64万元、26244.47万元、37555.16万元，分别占当期营业收入的92.7%、93.22%、92.48%，其中向吉利汽车产生的销售收入分别为13750.19万元、13481.13万元、17216.72万元，分别占当期营业收入的47.13%、47.89%、42.4%。也就是说，世昌股份每年至少有9成的收入是来自前五大客户，4成的收入是来自吉利汽车，客户高度集中。
与世昌股份业绩一起增长的还有应收账款。截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的应收账款账面价值分别为分别为10308.71万元、12427.50万元、18024.73万元，年均复合增率为32.23%。
由于应收账款的增长，让世昌股份本就不理想的经营性现金再次雪上加霜。报告期内，世昌股份经营活动产生的现金流量净额分别为-901.6万元、-3252.73万元、-3724.54万元，经营性现金净流出持续扩大，合计净流出近8000万元。
另外，结合世昌股份同期经营活动产生的现金流量净额与净利润，可以计算出两者的比值分别为-0.43、-1.83、-0.72。那么，为何世昌股份始终在经营上赚不到现金？公司盈利质量为何如此差？
对此，北交所要求世昌股份结合经营情况及现金流状况、货币资金储备情况、债务构成及还款情况、资金筹措安排、资产抵押情况，与主要客户、供应商的结算政策、结算周期，应收账款与应付账款等变动情况分析披露目前公司是否存在资金缺口、是否存在现金流断裂风险，是否存在借款到期无法偿还、相关资产被强制执行风险，并说明已采取或拟采取的应对措施。
大举分红不顾债务压力，仍要募资补流
从募投项目方面，世昌股份此次欲募集17117.95万元分别用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）和补充流动资金。
其中4000万元用于补充流动资金，占募资总额的23.37%。
为何世昌股份要募集如此多的资金用于补流，这还要从公司的债务说起。报告期内，世昌股份的流动比率分别为1.02、1.1、1.29，同行可比公司平均值分别为2.41、2.21、2.28；速动比率分别为0.82、0.89、1.12，同行可比公司平均值分别为1.68、1.49、1.61。换言之，无论是流动比率还是速动比率，世昌股份均远低于同行均值。
资产负债率方面。在上述时间段内，世昌股份的资产负债率分别为72.9%、69.71%、62.87%，同行可比公司平均值分别为41.79%、37.41%、38.04%，至少高于同行均值24.83个百分点。
从明细上看，截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的货币资金余额分别为3035.68万元、3422.78万元、2759.27万元，短期借款分别为5092.03万元、7922.79万元、6482.23万元，货币资金始终不够支付公司短期借款。综合上述情况，世昌股份的债务压力可见不一般。
回到现金流情况，文章上述提到，世昌股份近三年从未在经营上赚到现金，并且年年净流出。同时报告期内，世昌股份投资活动产生的现金流量净额分别为-399.35万元、-1373.48万元、-1554.94万元，始终净流出；筹资活动产生的现金流量净额分别为1250.84万元、4387万元、5652.47万元。可见，除了在筹资活动上，世昌股份能获得现金，其余两大现金流，公司均在净流出。与此同时，综合世昌股份经营、投资、筹资的现金流，报告期内，世昌股份现金及现金等价物净增加额分别为-69.34万元、-208.28万元、371.24万元，公司仅2023年增加了现金，现金流压力也较大。
综合上述情况，或许这也是世昌股份欲通过此次IPO募资补流的主要因素。然而，令人万万意想不到的是，2021年-2023年，世昌股份的现金分红分别为3000万元、596.31万元、1267.8万元，合计约为4864.11万元，足以覆盖上述补充流动资金所需要的钱。
那么，在如此债务以及现金流的背景之下，为何世昌股份还要大举分红？同时，在分红之后，为何世昌股份还要大举募资补流？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
