文 | 天下网商，作者｜章航英
时隔一年多，京东重启旗下又一分拆公司的上市计划。
9月30日，京东工业股份有限公司（简称“京东工业”）更新在港交所的招股书。如若此番顺利上市，它也将成为继京东集团、京东物流、京东健康、达达集团、德邦股份之后，京东系上市公司版图中第6个新成员。
区别于其他物流配送方面的电商基础设施支持公司，京东工业与京东健康一样，切入的是一个巨大、垂直的商品品类，且对物流、服务配套方面有着更突出需求。
根据灼识咨询统计，在工业品这一万亿级市场，按2023年交易额来算，京东工业规模是第二名的两倍。但即使如此，在这个高度分散的市场，排在第一的京东工业所在市场份额也才4.1%。
在资本市场，“工业品MRO第一股”已经被去年12月在美股上市的震坤行捷足先登，目前市值6.23亿美元。而全球行业龙头美国固安捷的市值则突破550亿美元。
由此可知，京东工业所在的赛道成熟且天花板较高，在资本市场也容易得到认可。2020年以来，京东工业获得GGV、红杉中国、CPE等公司投资。去年3月完成B轮融资后，京东工业的估值达67亿美元（约470亿元）。
“超级独角兽”
以几个关键词概括这个来自北京的超级独角兽：GMV约261亿元，重点企业客户超9900家，SKU 数量约4166万，对接业务制造商、分销商及代理商约90000家。
京东工业为“MRO”采购服务提供商。MRO，即非生产原料性质的工业用品，是Maintenance（维护）、Repair（维修）、Operation（运行）的缩写，其市场庞大，包含了工业生产三大关键环节，能确保生产线的顺畅运行，包括实验室用品、电线电缆、焊接用品、机械设备等。
相较于C端商品，工业品领域品类繁多、供应链冗长，用户采购流程复杂，流转效率低，成本高昂，痛点明显，也充满了机会。
2017年，消费互联网如火如荼之际，京东着手搭建工业品交易链条。一年后，京东工业品成为京东一级类目；2021年7月，京东工业品成为京东一个独立业务单元，单独发展。
从2021年到2023年，京东工业交易规模从174亿元增至261亿元，复合增长率22.5%。
这三年，京东工业的营收也从103亿元增至173亿元。值得注意的是，2023年，京东工业实现扭亏为盈。2022年还亏损12.69亿元，2023年首次扭亏为盈，实现近480万元的微利。京东工业解释，前期亏损主要来自若干非经常性损益，包括股份支付开支及可转换优先股公允价值变动。
若看调整后净利润，京东工业从2023年前6月的4.1亿元，增长至2024年前6月5.1亿元，在IPO前盈利能力就已实现持续增长的态势。
随着商品交易额的扩大，京东工业的商品销售收入占比在不断升高，服务收入占比在减少。
但商品销售收入的毛利率远远低于服务收入毛利率。以2024年前6月来看，商品收入毛利率11.5%，服务收入毛利率高达96.7%。
“轻资产”模式的风险
相比于自己卖螺丝铜线的“苦力活”，做平台服务既轻松毛利又高。因此，京东工业讲的故事，也是工业品供应链的数字化。
据灼识咨询，中国引领全球工业供应链市场，2023年拥有10.9万亿市场，拥有全球最大市场规模。但数字化渗透率低，2023年仅为5.9%，预计到2028年将达到8.5%。
在招股书中，京东工业称构建了一个端到端的供应链数智化模型。
一端是工业供给侧，京东工业将海量商品的参数标准化及数字化，并为用户提供数智化采购业务。比如通过智能决策优化履约安排，帮助用户降本增效、透明采购；另一端是客户需求侧，将业务延伸到客户内部，帮他们进行采购规划和供应链系统建设。
区别于走重资产路线的京东产发、京东物流，在工业供应链全链路数智化基础上，京东工业自称实现了“轻资产模式”。表现为“一大部分订单可由供应端直接发货给需求端完成”，能最大限度减少在物流方面的投入。
但这建立在“整合第三方交付能力”的基础上。具体来说，京东工业大部分物流及仓储服务由京东物流提供，绝大部分采购量来自京东集团。
虽然京东工业来自京东集团平台（包括服务收入及京东五金城）带来的收入占比在逐年减少，从2021年48.7%下降到2023年43.4%。但截至2024年上半年，占比还超过4成。
也因此，与京东集团的强捆绑给京东工业带来了不确定因素，这一点写进了招股书“风险因素”的第一条。
工业品B2B：高度分散、竞争加剧
作为最大的工业国，中国工业发达，但市场竞争已然红海。
据国家统计局数据，今年1-8月，工业生产者平均出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。这意味着，工业品的利润空间进一步被压缩。
即使将苦活累活承包给了其他“兄弟”企业，“轻装上阵”的京东工业利润却也并不丰厚。
过去三年，其毛利率不断下降，从18.6%下降到16.1%。直到今年上半年略有回升，毛利率为16.9%。
以全球巨头固安捷作为对比，2024年二季度毛利率39.3%，净利率15.4%，再来看京东工业3.4%的净利率水平，差距明显。这还是在京东工业4000多万量级SKU，远高于固安捷3000万SKU基础上。
虽然京东工业在MRO市场占据一定市场份额，但在这个CR10（行业前10名占比）不到1.5%、高度分散的市场，京东工业面临的竞争压力也不小。固安捷、震坤行外，也有越来越多办公用品企业进入MRO行业，如晨光科力普、得力集团、齐心集团等。
今年9月，淘宝也上线了一个新平台“淘宝企业购”，精选淘宝相关工业品采购类目的超百万商家，覆盖商品规模超11亿。在此基础上，还通过对公支付、一键开票等支持服务配套，加入AI大模型应用，凸显了在这一领域的优势和野心。
为提升利润水平，不少企业都进入了自有品牌领域。譬如震坤行2021年推出自有品牌工具，产品SKU接近1000个，去年开始已经成功“出海”；得力也推出了自有品牌“得力工具”，包括劳保、工业照明、焊接和切割等类目数万个SKU。目前看来，京东工业并无相关动作。
对于京东工业来说，背靠京东集团的品牌资源和基础设施让它快速起势，但是否能走得更远，还需要时间来验证。
