【ITBEAR】近期，东京证券交易所上市的中国股票交易所交易基金（ETF）经历了一场前所未有的暴涨风波，部分ETF的市场价格在短短两周内竟飙升至约60倍，这一幕令人回想起17世纪荷兰的“郁金香泡沫”。
“从未见过如此幅度的涨幅”，日生基础研究所首席股票策略师井出真吾如此感叹，他回顾了9月下旬至10月上旬中国股票ETF的剧烈波动。
中国股票ETF利用的是“中日ETF互通”框架，允许日本投资者间接投资在中国上市的ETF。目前，有6只此类ETF（除杠杆型）在东京证券交易所上市。
例如，Asset Management One的“One ETF 南方 中国A股 CSI500”在10月8日涨至7.04万日元，相较于9月20日创下的年初以来最低点（1219.50日元），涨幅高达58倍。
东京证券交易所负责人表示，如此短时间内的大幅暴涨在日本国内上市商品中极为罕见。同时，香港证券交易所的中国股票ETF，如美国贝莱德（BlackRock）的“iShares Core CSI300 ETF”等也出现了急剧上涨。
这一系列价格波动不禁让人联想到1636～1637年荷兰的郁金香泡沫，当时连最普通品种的郁金香球根价格也迅速上涨，最终在人们的狂热推动下，价格飙升约20倍后暴跌，成为历史上第一次著名的泡沫事件。
在现代信息化和市场环境完善的背景下，为何会出现中国股票ETF的“疯狂行情”？股市对中国当局9月24日发表的新一轮刺激计划的看好只是一个小契机。
最大的原因是10月1日至7日中国国庆节期间市场的休市。在此期间，理应成为中国股票ETF价格基础的当地ETF价格不会发生变化，这成为了“价格迷宫”的入口。
首先受到影响的是供求方面。休市期间，中国市场不能进行当地ETF交易，因此日本方面的运营公司停止了新增份额的设定和解约业务。中国股票ETF本就属于“禁止卖出”的暂停转融券业务申请对象，导致东京证券交易所出现卖出极少的状况。再加上暴涨前总市值最多只有数十亿日元的小规模和低流动性，供需极度紧张。
其次是长期休市导致的套利功能丧失。休市期间，反映当地ETF价格和汇率影响的“基准价格”几乎没有变动，与持续上涨的市场价格的差距越来越大。通常，证券市场会通过套利交易使基准价格和市场价格收敛到相同水平，但这一次由于新增份额的停止和信用交易的“禁止卖出”，机构投资者们的套利交易卖出变得困难，套利交易失去功能，导致了市场价格的失控。
东京证券交易所的涨跌限制制度设计似乎也是原因之一。ETF的规则是只要在1个工作日内以涨停板收盘，从第2个交易日开始就扩大到原来的4倍，这加速了暴涨。
这些因素相互叠加，使得市场价格像失控火车头一样。事实上，市场成为了只有“买入”的博弈。
自10月8日中国股市恢复交易以来，日本市场的中国股票ETF的市场价格大幅下跌，向刷新后的基准价格靠拢。市场虽逐渐恢复平稳，但市场相关人士对此类情况再次发生的担忧并未消除。
井出真吾认为：“在市场国际化不断加剧的情况下，未来类似情况可能会再次发生。虽然没有简单的解决办法，但需要证券交易所和资产管理公司等联起手来，共同改进相关机制和制度。”
