作为市值高达数千万的超级大盘股，中芯国际近期经历了暴涨暴跌的极端市场现象。从9月30日至10月9日，中芯国际在短短三个交易日内两次触及“20CM”涨停，累计涨幅高达67.81%，市值增长超过千亿。如此巨大的涨幅后，短期内的调整实属正常。
从市场情绪来看，中芯国际在国庆长假前的9月30日首次实现20CM涨停，当日涌入资金超过62亿。而在长假期间，A股休市，港股中芯国际则在10月4日和10月7日两个交易日内暴涨57.45%。港股长假期间的财富效应驱动了长假后A股半导体的暴涨。对于节前率先买入中芯国际A股的热钱而言，节后获利丰厚，因此“砸盘”落袋并不意外。
半导体产业链的复苏势头超出了市场预期，这是本轮半导体板块大涨的基本面逻辑，且这一逻辑目前并未发生改变。在人工智能需求的驱动下，本轮半导体复苏呈现出“全球共振”的态势。
研究半导体行业的景气度，我们可以参考设备商的收入增速。这是因为晶圆厂会根据客户需求选择扩产，而扩产时的主要资本开支是设备。设备厂在设备交付后才会确认收入，而设备的交付到晶圆厂的量产在时间上是领先的。因此，设备厂的收入增速可以作为行业景气度的前瞻指标。上半年数据显示，国内外半导体设备的需求都在向好。
设备端的下游客户包括台积电、中芯国际、华虹半导体等晶圆制造厂。10月9日，台积电公布了乐观的9月月度数据，显示第三季度将迎来一个“丰收季”，业绩将轻松超预期。因此，目前来看，半导体行业，包括中芯国际所处的晶圆代工赛道的基本面改善仍在持续。
再来看中芯国际这家公司的情况。我们必须承认，中芯国际在技术上与台积电仍存在差距。由于美国制裁和荷兰限制先进型号的DUV光刻机对华出货，中芯国际的制程目前仍以28nm及以上的成熟制程为主。因此，中芯国际难以通过先进制程提升产品单价，只能在现有制程的基础上提高经营效率以获取规模效应。
近年来，中芯国际的研发费用占营收比重逐渐降低，这是因为在无法向先进制程突破的情况下，公司逐渐控制研发费用，这是很合理的策略。2019年，中芯国际研发费用占营收比重为21.55%，而2021年至2023年这三年，均保持在10%至11%之间。
然而，中芯国际在扩产能方面却显得相当激进。2024年第二季度，中芯国际出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长17.7%。相比之下，2023年第二季度出货量为140.3万片。这意味着，中芯国际2024年二季度晶圆出货量同比增长了50.5%。同时，中芯国际的产能利用率也明显提升，2024年第二季度达到85.2%，较上一季度提升了4.4个百分点。
中芯国际的策略是合理的，大概率能受益于本轮半导体回暖。虽然公司上半年净利下滑45.07%，但根据公司业绩指引，预计第三季度收入环比增长13%至15%，毛利率介于18%至20%。可以看出，公司预计三季度毛利率与二季度相比将有明显提升，主要原因是三季度高价值产品占比提升。
